广东联通与微信合作微信沃卡破冰流量经营模式创新

1．事件中国联通8月8日晚公布2013年中报，符合市场预期。

营业收入1486.1亿，同比增18.6%，其中主营业务收入1202.6亿，同比增13.9%，主要受移动业务主营业务同比增长20.6%拉动，3G业务收入占移动主营业务收入比重也从44.6%提高到56.3%。归属于A股上市公司股东净利润17.7亿元，同比增长53.1%，基本每股收益为0.083元；EBITDA为423.0亿元，同比增长17.0%。

2．我们的分析与判断：

（一）成本费用管控延续1季度改善趋势、3G业务维持较快发展2013年上半年，营业成本及各项费用同比增长16.6%，低于同期营业收入18.6%的增幅；分项目看，上半年折旧摊销占服务收入比从1季度的28.7%继续下降到28.3%；网络运行及支撑成本占服务收入比重从1季度的13.4%继续下降到13.3%，3G终端补贴（2季度19.7亿，较1季度的22.3亿继续下降）占3G业务主营业务收入比重从1季度的11.2%继续下降到10.0%。仅销售费用上半年同比增24.5%,增速较1季度的22.8%同比增速略有提高，主要为应对市场竞争、加快用户发展所致。

2012年上半年，联通资本开支389.4亿，完成全年计划的近40%；但2013年上半年联通资本开支216.1亿，仅完成全年计划的27%，全年实际完成资本开支或低于此前规划，有利于改善现金流及折旧摊销费用。

2季度，联通净增3G用户数1221.2万户，略超1季度的1136.0万户，已稳定在400万/月以上的水平；2季度3G业务收入同比增51.0%、环比12.6%，较1季度的同比53.6%增速、环比12.6%增速，维持较快增长。

（二）广东联通与微信破冰合作“微信沃卡”，推动流量经营模式创新广东联通和微信试点合作的“微信沃卡”于8月8日在易迅网开始正式发售，前3天的预订既已超过150万人；前3000张卡最低售价38元，之后每张48元；“微信沃卡”包含66元、96元、126元三种套餐，每个套餐包含360元、504元和684元三档不同等级的对应话费返还。

对联通而言，和微信合作的“微信沃卡”，需要新购联通号，不仅是一种更具营销效果的3G用户发展模式，也推动了联通通过和OTT企业合作，来最大化管道价值、推动流量经营模式的创新。未来这种类似的合作思路，也为运营商如何在移动互联网时代，避免管道化，参与OTT业务价值链分配提供很强的借鉴意义。

3．投资建议当前股价对应联通13年0.9xPB估值、19xPE估值，具有估值优势和安全边际，维持对中国联通此前的“推荐”评级。

基于中期经营数据，略修订对公司盈利预测，预计2013~2014年收入分别为2965.66亿、3366.02亿元，同比增速分别为15.73%、13.50%；归属A股母公司股东对应的净利润分别为36.03亿、52.99亿，同比增速分别为52.16%、47.06%，每股EPS分布为0.17、0.25元。

4．催化剂1）、中移动4G商用进度低于预期；2）、业绩增速超预期。

5．风险提示1）、政策因素带来LTE技术方向偏离FDD-LTE为主的优先路径。

2）、营改增等政策性事件影响。